サムスン電子 決算、営業利益19倍でも株価8%安の理由｜良い会社・悪いタイミング

1. 何が起きたのか――「19倍」の中身

まず数字を押さえる。サムスン電子が7日に発表した2026年4〜6月期の暫定決算は、営業利益が前年同期比で約19倍の89.4兆ウォン（約9.4兆円）、売上高が129.3%増の171兆ウォン。営業利益・売上高ともに四半期ベースで過去最高を更新した。4〜6月期のこの一四半期だけで、2025年通年の営業利益（約43.6兆ウォン）の2倍以上を稼ぎ出した計算になる。

押し上げ役は、AI向けを中心としたメモリー半導体の価格高騰だ。HSBCの集計では、4〜6月期のDRAM平均販売価格は前四半期比で40%超、NAND価格は50%超上昇した。数量ではなく単価が利益を押し上げる、典型的な「価格主導」の局面である。HBM（広帯域メモリー）だけでなく、従来型DRAMやNANDまで幅広く値上がりしたことが、利益の裾野を広げた。

2. 「良い会社」の証明――価格と利益の連動

メモリー半導体は、装置産業ゆえに固定費が重い。だからこそ、単価が上がると利益は加速度的に膨らむ。売上高が2.3倍にとどまる一方で営業利益が19倍に跳ねたのは、このレバレッジの表れだ。四半期の推移を並べると、価格モメンタムと営業利益がほぼ一体で立ち上がっていることが分かる。

3. では、なぜ株は下がったのか

問題はここからだ。これほどの決算が出て、なぜ株価は逆に売られたのか。市場が業績よりも「先行き」に目を向けた背景には、少なくとも三つの要因が重なっている。

第一に、期待の織り込み。サムスン株は年初来で一時125%超上昇していた。四半期決算がサプライズになるという見立ては、株価にとうに反映されていた。良い数字が出た瞬間に材料が出尽くし、利益確定売りの口実になる――相場でくり返される「噂で買って事実で売る」構図だ。

第二に、供給過剰の予感。サムスンとSKハイニックスは韓国国内で合計2兆ドル規模（約4,800兆ウォン）の増産計画を打ち出している。政府はDRAM生産能力の倍増を掲げる。いま不足しているからこそ価格が高いのだが、その高値が巨額の増産を呼び、増産がいずれ需給を緩めるという因果を、市場は先回りして織り込み始めている。

第三に、需要側の綻び。メタが余剰の計算能力を外部クラウドとして提供するとの報道が、「AIの計算需要はすでに供給過多気味なのでは」という疑念を呼んだ。決算当日はこの需要ピークアウト観測が、記録的な数字よりも重く効いた。

4. 「悪いタイミング」の構造――需給の振り子

ここで「良い会社、悪いタイミング」という当ブログの視点が効いてくる。企業のクオリティと、株を買うタイミングのクオリティは、別の軸で評価すべきものだ。いまのメモリーは、需要が供給を上回る歴史的な逼迫（ゴールドマンはDRAM需給ギャップを過去15年で最悪と指摘）にある一方で、その逼迫を解消する増産が2027年後半〜2028年に立ち上がる。市場はふつう、供給拡大を12〜18カ月前から織り込むため、逼迫のピークと株価の天井がずれる。

5. 見落としてはいけないリスク

強気・弱気のどちらに寄るにせよ、押さえるべき変数がある。ひとつは、サムスンが5月に労組と合意した半導体部門の営業利益10.5%相当の特別賞与だ。今回の暫定値はこれを計上した後の数字だが、関連引当の累計は膨らみうるとされ、月末の確報で最終利益が動く余地がある。もうひとつは、サムスン自身のHBM4量産の進捗。エヌビディア向けHBM4の参入可否は2026年10〜12月期にかけて決着する見通しで、その成否がサムスンとSKハイニックスの相対評価を大きく左右する。