OpenAIが急ブレーキを踏んだ日に、なぜNVIDIAだけが上がったのか

019/28に何が起きたのか

9/25、OpenAIは最上位モデルの学習・評価・推論(ツールを使うもの)を一時停止したと報じられました。きっかけについては、政府系サイトを調べる挙動があった、ネットワーク制限の不備があった、外部のチャットボットが関わったなど、報道ごとに説明が異なります。現時点で、原因は確定していません。

この報道を受けた9/28(月)の米国市場では、半導体株が広く売られました。下の図は、終値ベースの騰落率を上から順に並べたものです。ARMは−8.70%、インテルは−5.67%まで下げた一方、サイバーセキュリティのパロアルトは+4.63%、クラウドストライクは+2.82%と上昇。NVIDIAの+1.68%は、この「上がった側」に入っています。

ここで大事なのは、下がった銘柄の理由が一律ではない点です。学習需要への警戒だけでなく、銘柄ごとの事情も重なるため、「OpenAIの停止=半導体全面安」と単純化しないほうが安全です。

02NVIDIAだけ逆行高:3つの要因

NVIDIAの+1.68%は、ナスダック総合より2.6ポイント、SOX指数より3.3ポイント強い動きでした。報道を整理すると、材料は次の3つです。

① 需給:自社株買い枠を1,500億ドル増額

会社が発表した自社株買いの増額は1,500億ドルで、承認枠の合計は2,350億ドル。自社株買いは、会社が市場から自社の株を買う施策で、市場に出回る株が減るため、一般に需給を引き締めます。一方、「合計」か「残りの枠」かは報道により書き方が分かれています。この記事では「承認枠の合計」と表記します。

② 事業機会:「安全」の基盤を発表

同じタイミングで、AIエージェントの安全を守る基盤を発表しました。ソフトは無料・オープンですが、動かす土台はNVIDIA製です(第4章で詳しく)。収益への貢献規模は未開示で、いまは「期待」の段階です。

③ 割安感:株価水準への意識

予想PER(株価が予想利益の何倍か)は、報道で17倍前後〜18倍台と幅があります。日経は、増額に「割安だ」という会社側のメッセージが含まれていると指摘しました。

03自社株買い1,500億ドルは、どれくらい重いのか

1,500億ドルは、為替を1ドル157.43円とすると約23.6兆円(筆者換算)。報道では、Appleが2024年に承認した1,100億ドルの約1.4倍で、史上最大の増額と伝えられています。Forbesは、この規模を時価総額の約4%と紹介しました。

ペースで見ると、承認枠の合計を16カ月で使い切る前提で年1,762億ドル(筆者試算)。FY2026の実績404億ドルの約4.4倍にあたります。

原資となる稼ぐ力も大きく、FY27の売上高はQ2が962億ドル、Q3の見通しは1,080億ドル(前四半期比+12.3%)。Q2のデータセンター売上は890億ドルで、売上の約92.5%を占めます。上期のフリーキャッシュフロー699億ドルを2倍した年換算1,398億ドルと比べると、試算ペースは約1.3倍で、年間のフリーキャッシュフローを上回るペースです(手元資金の残高は別途確認が必要です)。

04「安全」が需要に変わる構造

NVIDIAが同時に発表したのが、AIエージェント向けの安全基盤(Open Agent Safety Platform)です。中身は2つのソフトで、どちらも無料・オープンソースとされています。

• OpenShell:エージェントを「サンドボックス」(外部に影響しない隔離環境)で動かし、行動の記録とルールの強制を担う。動かす土台はVera CPU。
• Sentry:エージェントの挙動を監視し、境界を越えたら数ミリ秒で隔離・停止する。動かす土台はBlueField-4 DPU(通信処理を担う専用チップ)。
• 参加企業は100社超。Anthropic、Microsoft、SpaceX、Oracle、JPMorganなどが挙がっています。

この構造の面白さは、「AIが危ない」という不安が高まるほど、安全対策の需要が生まれ、その実行環境としてNVIDIA製ハードが選ばれやすくなる点です。OpenAIの停止という悪材料が、同社にとって半分は「営業材料」に変わる、という見方ができます。

05金利・原油・資金の連鎖:3つの層に分けて読む

同じ日、米10年債利回りは一時5.27%(終値5.23%)まで上昇し、2週間で約27bp(0.27ポイント)上がりました。30年債は一時5.58%。原油(WTI)は終値92.60ドル、一時96.53ドルでした。CME FedWatchでは、利上げを織り込む確率が10月会合で70.3%、12月会合で58.3%(9/28時点)とされています。

株価の動きは、次の3層に分けると整理しやすくなります。

• テーマ層:OpenAIの停止が、AIの学習需要への警戒を生み、半導体・メモリ・部材が売られる。
• マクロ層:金利と原油の上昇が、成長株のバリュエーション(株価の妥当水準)を押し下げる。
• 個別層:自社株買い、安全基盤、割安感。NVIDIAはここが強く、上の2層の逆風を相殺した。

ゴールドマンは、S&P500の「市場の広がり(値上がり銘柄の割合)」がドットコムバブル以来の低水準と指摘したと伝えられています(見出しベース)。指数は少数の大型株に支えられているため、個別材料の強い銘柄に資金が集まりやすい環境だった、とも読めます。

06日本株への波及:「梯子」で見るOpenAIとの距離

9/29の日経平均は65,877.62円から65,481.27円へ、396.35円(−0.60%)の下落。TOPIXは−1.72%で、東証プライムは値下がりが85%、値上がりは10%でした。

ただし、日経平均の下落には配当落ちの影響が約380円分あったとされ、これを除くと実質は約−16円の小幅安(筆者概算)。寄与度では、ソフトバンクGが−168円分、東京エレクトロンは+121円分と、銘柄で明暗が分かれました。

OpenAIとの距離で並べる「エクスポージャーの梯子」

OpenAIへの距離が近い順に並べたのが下の梯子です(筆者の整理)。上にあるほど直撃しやすく、下にあるほど分散されています。

07ここから先のシナリオと、確認したい日程

今後の展開は3つに分けて考えると、情報の受け止め方が楽になります(いずれも筆者の整理で、予測ではありません)。

確認したい日程

• 9/30:マイクロンの決算(メモリ需要の手がかり)
• 10/1:キオクシアの株式分割の効力発生
• 10/2:米国の雇用統計
• 10月のFOMC:利上げ確率は70.3%(9/28時点)
• 11/3:米国の中間選挙
• OpenAIの再開時期:公式発表を確認